摘要：中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,罗頔影,晏诗雨近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《量价齐升叠加成本回落，Q3利润弹性加速释放》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为101.9元。青岛啤酒(600600)投资要点需求：Q3旺季保持...
中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,罗頔影,晏诗雨近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《量价齐升叠加成本回落，Q3利润弹性加速释放》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为101.9元。
青岛啤酒(600600)
投资要点
需求：Q3旺季保持强劲增长，疫情反复下突显韧性。根据国家统计局，2022年7月啤酒行业产量同比增长10.8%，对比2019年同期增长3.8%，我们预计7-8月青岛啤酒销量保持双位数左右增长。今年旺季需求高景气主要系：（1）6月以来疫情管控逐步取得效果，啤酒迎来补偿性消费；（2）今年夏季旺季气温较高，利好啤酒消费。虽然9月以来局部地区疫情散发，但对公司影响相对较小，同时随着进入淡季，单月销量对比7-8月明显减少，预计对Q3销量影响较小，三季度公司销量预计保持双位数增长趋势。全年累计来看，1-7月行业产量同比下降仅0.5%，对比2019年同期也仅小幅下降2.2%，疫情常态化下啤酒居家消费的场景较好的弥补了现饮渠道的损失，表现出较强的需求韧性。上半年华东及山东基地市场疫情反复下，青岛啤酒销量仅下滑1.0%，受益于Q3旺季的良性增长，我们预计全年销量可实现正增长。
盈利能力：现饮环比改善均价有望加速提升，成本回落红利逐步释放。2022H1青岛啤酒吨酒营收同比增长6.5%，在二季度现饮渠道受损，高档与超高档短期承压的背景下，成本驱动的直接提价贡献超预期。Q3以来现饮渠道逐月回暖，4-8月餐饮行业收入同比分别增长-22.7%、-21.1%、-4.0%、-1.5%、+8.4%，带动纯生、超高档等中高档产品需求回升，均价环比有望加速增长。从成本来看，易拉罐和纸箱的价格回落明显。铝期货结算价从4月22000元/吨下降至目前的18000元/吨，瓦楞纸价格从3800元/吨下降至目前的3400元/吨。成本进入下降通道，叠加去年Q3成本开始显著上涨，以及销量强劲增长摊薄固定成本，预计Q3报表端吨酒成本涨幅将显著收窄，而2023年成本回落红利将充分释放。
兼具高增长与确定性，积极关注Q3业绩弹性。目前大众品整体仍面临人流受限、消费力不足对需求造成的负面影响，以及大宗高位带来的成本压力。啤酒需求在疫情下表现出较强的韧性，同时近年来加速进行消费升级，追赶过去长期价格战带来的升级滞后，成本端也率先进入下降通道。青岛啤酒作为细分赛道龙头，充分受益行业的积极变化，同时近年激励加强带来经营活力显著提升。随着三季度经营进入尾声，建议积极关注兼具高增长与确定性的啤酒龙头青岛啤酒。
盈利预测：考虑到三季度需求的高景气与下半年及明年成本回落红利，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为325.71、348.92、372.00亿元，归母净利润分别为35.94、46.13、58.95亿元（原值为33.26、44.16、58.96亿元），EPS分别为2.63、3.38、4.32元，核心净利润为37.44、47.63、58.95亿元，对应PE为37倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。
风险提示事件： 全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.02%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.5亿，根据现价换算的预测PE为41.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级35家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为114.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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